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对于业绩归因模型，权益投资者们更加熟悉，相比而言，固定收益债券的业绩归因模型会更加复杂，目前相对经典的模型有：

1. W-T模型
2. 加权久期归因模型
3. Campisi模型

• Campisi模型

  传统认知里：
  $$债权组合收益=包括票息收入+资本利得收入$$
  $Campisi$模型认为：
  $$总收益率(TotalReturn)=利息收入(IncomeReturn)+价格收入(PriceReturn)$$
  其中
  $$价格收入(PriceReturn)=国债变化效应(TreasuryEffect)+利差变化效应(SpreadEffect)+择券效应(SelectionEffect)$$

• 静态收益

  将票息收入(Income Return)带来的收入效应称为静态收益。因为买入时就已经决定了的。

• 系统收益

  国债效应（Treasury Effect)无风险利率或国债利率变化）导致的收入称为系统收益

  国债效应是无风险利率变化导致的。

• 策略效应

  由行业配置和个券选择贡献的利差效应导致的超额收益称为策略效应。

  利差效应是个券按平均利差变化导致的。

  择券效应则是相对于基准的利差变化导致的。

• Campisi模型输入

  该业绩归因模型主要输入包括：

  • 债券组合的市值权重
  • 总收益率
  • 期初价格
  • 起初久期
  • 期初以及期末的国债曲线
  • 面值权重：主要用于对于某个行业的债券组合的票息和价格进行加权；对某个行业的收益率和久期的加权时则应采用市值权重。
  • 债券组合中对应行业持仓的平均久期相匹配的国债收益率变动
  • 各个行业的利差变化

• Campisi模型计算过程

  对Campisi模型进行收益率分解：

  • 收入效应(Income Effect)

    $$收入效应(IncomeEffect)=\frac{持有期票息收益}{价格}$$

  • 国债效应(Treasury Effect)

    $$国债效应(TreasuryEffect)=-久期\ast 国债收益率变化$$

  • 利差效应(Spread Effect)

    $$利差效应(SpreadEffect)=总收益-收入效应-国债效应$$

  • 利差变化(Spread Change)

    $$利差变化(SpreadChange)=\frac{利差效应}{久期}$$

  上述分析并未额外引入基准（benchmark），也就是将自身作为基准，如果有一个基准，则可以进一步分解出相对于基准的择券效应。

• Campisi模型中基准与阿尔法的计算

  如果将某一个债权组合作为业绩基准，来计算另一个不同于该基准的债权组合。

  在Campisi模型中要想找到阿尔法，需要做两个归因分析：

  • 对基准债券组合做出归因得到基准组合的收入效应(Income Effect)、国债效应(Treasury Effect)、利差效应(Spread Effect)、利差变化(Spread Change)

  • 对目标债券组合计算归因，其中收入效应(Income Effect)、国债效应(Treasury Effect)与上述相同，而利差效应(Spread Effect)、**择券效应(Selection Effect)**则不同。

    • 择券效应(Selection Effect)

      择券效应，就是基准组合与实际组合的利差效应(Spread Effect)之差。
      $$利差效应=总收益-收入效应-国债效应$$
      即，对于行业i：
      $$利差效应=-久期\ast 基准组合利差变化$$

      $$择券效应=实际利差效应-（-久期\ast 基准组合利差变化）$$

• References

1. 20170718，债券组合业绩归因模型—框架、案例及分析